FX168财经报社讯 《货币失能》作者、Lyn Alden Investment Strategy创始人Lyn Alden表示，她目前仍然持有黄金，但并不急于加仓，原因是金价此前上涨过快，短线更像进入整理阶段。她认为，美国通胀更像是财政驱动而非单纯货币政策问题，而在联邦债务已超过GDP 100%的背景下，美联储加息更像“用一个漏水的桶往外舀水”。

周一，现货黄金一度下跌超过4%，最低触及4110.20美元/盎司。与此同时，美股走弱、美国国债收益率跳升，10年期美债收益率一度触及5.26%，接近2007年以来高位，30年期美债收益率升至5.57%。布伦特原油则维持在100美元/桶上方，市场还在消化美国总统特朗普拒绝伊朗重新开放霍尔木兹海峡的最新提议，以及对美联储进一步加息的预期。

黄金涨多后进入整理

Alden表示，自己“肯定处于持有阵营”，尤其不会卖出实物黄金。她认为，黄金本身仍是优质资产，但此前涨势已经“跑得太快”。她回顾称，当金价在每盎司2,000美元附近时，她认为黄金“非常被低估”；随后金价一路冲向5000美元附近，又回落至她所说的“4000美元左右区间”。

她强调，自己的长期看法并未改变，仍然“结构性看多”黄金，但涨幅过大后，买卖双方的风险回报会变得更对称。Alden指出，黄金目前仍比1月28日盘中创下的5,589.38美元历史高点低约四分之一。她补充说，个人投资者持有黄金仍然是合理选择，而“自我托管”非常重要。

在她看来，金价上涨本身也会抬高新开采黄金需要被市场吸收的美元价值。也就是说，若每盎司价格翻倍，同样数量的新金属就需要两倍美元去购买。她因此认为，这并不意味着黄金价值下降，而只是“资产规模变大了”。

Alden表示，她目前更倾向于等待，预计市场会在一段时间内进入盘整，“直到更多投资者忘记黄金”，金价才可能重新开启下一轮上涨。她没有给出明确时间表，并提醒上一次盘整持续时间比她预期更长。

央行买盘并非决定一切

她的观点也解释了为何央行买盘并不能单独决定金价。世界黄金协会（World Gold Council）数据显示，中国央行8月增持20.2吨黄金，为2023年10月以来最大单月增持，也是连续第22个月买入。尽管如此，中国金条和珠宝需求却有所降温，上海黄金交易所提货量同比下降27%，这通常被视为批发需求的参考指标。

Alden表示，黄金的流向仍在向东转移。“宏观数据确实显示，黄金仍在从西方向东方流出，而中国显然是其中非常重要的一部分。”

美联储像在漏桶里舀水

美联储9月16日将利率上调25个基点至3.75%至4%区间，这是自2023年以来首次加息。到周一早间，CME FedWatch工具显示，市场押注10月28日会议再次加息的概率为68%。

Alden并不认为这会真正奏效。她说，美联储“未必有合适的工具把事情处理好”，因为当前通胀更像是“财政驱动”，同时还叠加了战争带来的扰动。美国劳工部数据显示，8月消费者价格同比上涨3.4%，剔除食品和能源后的核心CPI同比上涨2.4%。

她拿保罗·沃尔克（Paul Volcker）时期作对比，认为当年的加息之所以有效，是因为针对的是借贷繁荣和石油短缺等真正问题。按她的估算，当时美国政府债务约占GDP的35%，而如今情况完全不同。

“当债务占GDP比重超过100%时，如果你提高利率，实际上增加的利息支出金额会比抑制的银行放贷更多，”她说。她还指出，净利息支出今年预计将超过1万亿美元，已经超过美国国防开支；奥克特里资本（Oaktree Capital）联合创始人Howard Marks在9月22日的备忘录中也提到这一点。美国国会预算办公室（CBO）估计，2026财年前11个月联邦赤字已达2.0万亿美元。

Alden认为，加息对不同群体的影响并不一样。对于拥有现金、持有货币市场基金且背负固定利率房贷的较富裕年长投资者来说，加息甚至可能意味着“你几乎只是得到了一次加薪”。真正承压的是“首次买房的年轻家庭”以及高度依赖债务的小企业。

她直言：“我不想在现在管理美联储。”随后她用一个比喻概括当前局面：这就像“试图用一个漏水的桶把船里的水舀出去”。

财政端更难收手

在Alden看来，最终会是财政端占上风。“国会不会因为美联储的动作而现实地改变政策，”她说。她也不认为选民会迫使政策转向，因为“民主党和共和党今天少有的共识之一，就是不要削减社会保障或医疗保险（Medicare）”。

她表示，无论是选民基础、国会还是现任美国总统，目前都没有优先削减支出的意愿，而这恰恰是通胀仍然粘性的关键来源。她预计，未来五年美国大约还会出现10万亿美元的赤字。“这就是为什么我认为很多事情已经被锁定，没有什么能让这列火车停下来。”

从埃及到美国的通胀耐受度

Alden刚刚结束在埃及数月的停留。她说，埃及当前官方通胀率为15%，而当地人对此“就像一个普通的周一”。她并不是说美国会走到同样的境地，而是想提醒投资者：很多人已经适应了2010年代的低通胀环境，可能低估了高通胀持续更久的可能性。

她还提到，自己认识一些埃及医生会把美元现金放在公寓里，因为货币盯住汇率可能会失守，而本地银行里的美元也可能难以取出。她认为，对大多数美国人来说，谈论自我托管听起来像是在描述“疯狂麦克斯”式的场景，但从资产安全角度看，持有一部分没有对手方风险的财富是有意义的，只是比例因人而异。“一般来说，零是错误的数字。”

若市场失灵 美联储或被迫出手

如果美国国债市场真的出现流动性冻结，Alden预计美联储会介入。她认为，第一道工具将是常设回购便利（standing repo facility）；如果仍不够，美联储甚至可能直接从市场上买入国债，即便当时通胀仍高于目标。她设想，美联储主席Kevin Warsh届时可能要经历“几场尴尬的新闻发布会”，并把这一切称作“技术性问题”。

“当然，这一切的代价是长期货币贬值，”她说。她补充称，美联储目前已放缓资产负债表扩张。纽约联储负责证券投资组合的Roberto Perli在9月22日表示，由于银行准备金充裕，自8月中旬以来，美联储用于储备管理的国库券购买一直为零。不过，美联储仍在将抵押贷款支持证券（MBS）的本金偿付再投资于国库券；暂停的只是额外的储备管理购买，并非全部国库券买入。

Alden表示，她此前提到的“渐进式印钞”仍在发生，只是速度更慢。她认为，在任何中期时间尺度上，这种扩张规模都会小于那些“疯狂印钞者”所想象的程度。

比特币、稳定币与她的配置

Alden同时持有比特币，并担任比特币风投机构Ego Death Capital的普通合伙人。她认为，比特币最近的反弹更多与流动性有关，而非采用人数增加，“快钱已经离场”。周一，比特币交易价格约为83000美元；而在8月20日她接受CNBC采访、称其“接近估值和情绪区间低端”时，比特币约为72660美元。她并未预期未来三个月内会出现大幅上涨。

周一，花旗集团（Citigroup）与Coinbase宣布，使用花旗支付业务的商户将能够接受稳定币。Alden认为，稳定币在边际上会“略微增加对美元的整体需求”，但她强调，这比很多人想象的要小，甚至比美国财政部长可能描述的影响还要小。

至于她自己的投资组合，伊朗战争并未让她大幅调整仓位。“总体上没有，因为我本来就已经配置了能源，”她说。她目前将资产分成三部分：高质量股票、现金和短期债券，以及黄金、比特币和能源生产商等硬资产。她表示，自己大多数时候只做小幅调整，“略微加仓便宜的东西，略微减仓有点过热的东西”。

她还表示，关于稀土、什么可能迫使美联储改变立场，以及她在全球范围内仍在寻找哪些机会，完整采访中还有更多内容。